天下货币

　　作为实战出身的金融研究者，马霞老师敏锐地发现了国际货币体系的问题所在、找出了国际贸易失衡的根本原因，并探索了货币体系改革的方法路径。她大胆地提出一个全新的概念货币——世界人民元，在人民币的基础上，为经济全球化过程中产生的诸多问题寻找解答方案。从经济数据到金融数学，从会计学原理到区块链技术，她用浅显易懂的语言，将纷繁芜杂的货币问题清晰地展现在读者眼前，启示了未来国际货币体系发展的方向。

　　马霞，经济学者，独立投资人。从事金融领域工作30余年，拥有丰富的外汇交易经验。近年来，她的研究成果逐渐得到社会关注。截至2021年1月，她发表在社交平台的系列音频和视频讲座，点击量累计过千万；发表在公众号的作品，阅读量累计过百万，并收获了大量好评。

序一
序二
序三
给读者的话
第一章 引言
第二章 现行国际货币体系的问题
一、现行国际货币体系的问题首先是经济学理论体系的问题
二、本书的理论基础——两个公式和四个报表
1. 两个公式和四个报表是本书的理论基础
2. 两个公式和四个报表
三、自由浮动汇率制度的问题
1. 自由浮动汇率制度的基本原理
2. 自由浮动汇率制度的问题
3. 现行国际货币体系下进行国际投资的金融风险
四、经济全球化的结算难题
1. 几个基础概念
2. 美中日欧国际收支对比分析
3. 德国巨额顺差与欧元弊端
4. 金融资本自由流动与瑞士法郎陷阱
5. 日本的经验和对策
6. 中国的国情与对策
第三章 美国经济与美元困局
一、难以为继的美元体系
1. 黄金背书美元为什么必然失败
2. 关于“石油美元”
3. 从美国的国际收支报表看美国外债的膨胀
4. 从全球外汇储备分布看美元的双重供养
5. 国家在平衡外汇交易中的角色
6. 国际贸易二次结算与美国在美元霸权中的得与失
7. 被金融市场绑架的全球金融安全
8. 为什么说2008年的金融危机从未真正结束
9. 美元债务链的稳定与金融泡沫
10. 美国主导经济全球化的经验
11. 美元问答
二、疫情与大变局
1. 新冠疫情是对全球政治、经济、社会综合治理体系的全面大考
2. 新冠疫情对全球产业布局的深远影响
3. 国际贸易萎缩对美元资金链的影响
三、结语
第四章 新货币体系与世界人民元
一、新货币体系的出路
1. 摈弃西方经济学中无效的“政治正确”
2. 全球离岸货币的基本框架
3. 国家外汇储备与国际金融体系的稳定
4. 国际金融资本有管理的自由流动是全球金融的稳定之本
5. 相对稳定的汇率是各国政府不懈的追求
6. 全球离岸货币与全球经济规划
7. 股东国为全球离岸央行的有效运营提供法律背书
二、世界人民元实施方案
1. 世界元的服务宗旨和使命
2. 世界元的管理框架设计
3. 世界元是区块链技术管理下的全球离岸数字货币
4. 离岸人民币先试先行，为世界元探路
5. 世界元助力后美元时代的平稳过渡
三、国家金融安全法
1. 国家金融安全法的深远意义
2. 国家金融安全法概要
四、美国贸易再平衡与后美元时代
附录
后记
鸣谢

　　序一
作为实战出身的金融研究者，马霞发现了西方金融学掩盖下的美元虚弱的本质。美国的经常项目在20世纪70年代开始出现逆差，在80年代中期持续逆差，进入21世纪后开始加剧恶化。国际收支平衡原理意味着有多少逆差就有多少外债，如今全球外汇储备基本等于美国累计贸易逆差，全球贸易失衡的根源就在美国。为这一现象辩解的理论就是“特里芬悖论”，而马霞的观点破解了“特里芬悖论”。马霞的观点不但奠定了经济学新思维的经验基础，也为后美元时代的国际金融秩序改革开辟了道路。
陈平
北京大学教授，复旦大学研究员
2020年9月5日

　　巨大的流动性反而催化了贸易逆差
如果进一步分析美国债务问题，判断外国金融资本能否在美国长期沉淀，首先要看美元能不能给金融资本带来稳定收益。流动性和盈利能力双要素，是吸引外国金融资本长期停留的基本条件。美国的长期贸易逆差是无法逆转的，要保证美元汇率的稳定，外国金融资本必须持续流入美元来填补美国的逆差窟窿。理论上讲，假如流入的外国金融资本投资实体经济，就能支持美国制造业的投资，提高其出口竞争力，从而帮助美国实现贸易再平衡。然而，这些流动性很强的外国金融资本留在金融领域，吹大了股市和债市的估值泡沫，这样，美国的贸易逆差不但不会扭转，反而会恶化。越来越多的金融资本沉淀在美国的股市、企业债、国债市场，会进一步鼓励借债；借债容易将鼓励消费、弱化储蓄，这就进一步推高了美国的债务，债务增加又使贸易逆差恶化。
单边预期下的流动性是市场终结者
金融资本要为贸易失衡埋单，因此，为金融市场提供大量流动性就成为华尔街大银行的重要职能。在“有效而充满流动性”的诱惑下，欧美金融市场的总存量不断扩大，美国政府和企业也更加依赖债券市场融资。可以想象的场景是，一旦市场运行失灵，依赖债券市场融资的美国经济的稳定性也将不复存在。经济稳定的基础不在了，金融市场的流动性也就成了无源之水。可以说，巨额存量的股市和债市已经绑架了美国的经济和金融安全。市场流动性是一把双刃剑，美国金融市场汇聚了海量外国金融资本，一旦发生系统性危机，投机者集体出逃必将火烧连营，拖垮全球金融市场。流动性成就了美元的国际地位，最终也将杀死美元。欧美经济体对外金融负债总存量高达约70万亿美元，其中一部分是欧美交叉持有对方资产。但是，一旦汇率走单边贬值行情，欧美各自要面对自己的汇率风险敞口。当这些风险敞口爆险时，全球经济将付出无法想象的代价。
市场永远有效论是空想
美欧主导的国际金融体系高度依赖金融市场的有效运行。这一体系的设计前提是金融市场能永远有效运行，大家相信即便市场有时会出错，最终也能自我修正。截至2019年年底，美元对外的总负债加应付权益资产已经膨胀到40.20万亿美元，资不抵债11.05万亿美元，这样的市场如何能长期有效运转？美欧主导的庞大的金融市场要依赖完全不受控的、错综复杂的、逐利的金融交易来保障，这样的模式，何谈金融安全？经济全球化需要有效的国际金融体系来支持，但过去200年来西方主流经济学者都没能回答一些最简单的金融数学问题。面对无法破解的金融危机怪圈，凯恩斯留下了那句名言：In the long run, we are all dead（从长远来看，我们都已死去）。
下面我们就通过2020年2月新冠疫情引发的西方金融市场股灾来看看美国金融市场的流动性到底能不能保证美国金融体系持续稳定地运行。